ANALİZ-Türkiye: Merkez Bankası’nın çekirdek enflasyon ölçütü ve politika yönetim modeli… (Tera Yatırım) 1 Ekim 2021

Tera Yatırım Başekonomisti Enver Erkan Tarafından Hazırlanan
Analiz:

"Türkiye: Merkez Bankası’nın çekirdek enflasyon ölçütü ve politika yönetim modeli…

Merkez Bankası’nın enflasyon ölçütünü değişikliğe uğratması ve takip  eden süreçte de faiz indirimi gerçekleştirmesi noktasında, manşet  enflasyonun artmaya devam etmesini ve ilerleyen dönemde asıl düşüş  etkisinin çekirdek enflasyon tarafında olmasını bekleriz. Eylül’de  dönemsel enflasyonu %1,8 seviyesinde öngörüyoruz. Bu kapsamda da Eylül  ayında %20,2 seviyesine yükselmesini beklediğimiz manşet enflasyonun,  artık kısa vadeli para politikası görünümü için bir gösterge  olmayacağını düşünüyoruz. Buna karşılık, artan enflasyonun Merkez
Bankası’nın takip eden aylarda da faiz indirmesine engel olmayacağını  ve kaydırılan odak noktası çerçevesinde çekirdek göstergenin açtığı  alanın değerlendirilmesini öngörüyoruz. Bu bakımdan, Merkez
Bankası’nın ortodoks olmayan bir karar alma kriteri uygulamasını  bekleriz.

Enflasyonda Eylül ayında beklediğimiz yükselişin ana dayanak  noktalarını daha yüksek enerji fiyatları ve zayıf lira  oluşturmaktadır. Küresel çapta enerji arzında oluşan sıkıntıların  maliyetleri yüksek tutmasını ve enflasyonist etkileri artırmasını  bekleriz. Bu durum, üretici maliyetlerine ilk etkide yansıyacağından  dolayı TÜFE etkisi açısından da gecikmeli periyodu izleme durumunda  olacağız. Yani, enflasyonun ikincil etkilerinin de yüksek olmasını  öngörüyoruz. Özellikle, kış aylarında buna bağlı olarak enerji  tüketimi açısından da gerek sanayi maliyetlerine gerekse de mesken  kullanımına yönelik fiyat artışları enflasyonu projekte edilen  seviyelerin üstünde tutabilir. Hammadde teminindeki ithal ağırlığı da,  sektörel enflasyonist yayılma etkisi kapsamında izlenecektir. Yani,  daha yüksek kur daha yüksek enflasyon olarak bir geçişkenlik  sergileyecektir. ÜFE’de de artışın devam etmesini bekliyoruz.

Manşet enflasyon, TCMB politika faizi ve enflasyon hedefi  karşılaştırması.. (Kaynak: Bloomberg, TCMB, TÜİK)

Merkez Bankası, daha önce faiz oranlarını hem gerçekleşen hem de  beklenen enflasyonun üzerinde tutma sözünü değiştirerek, odak  noktasını çekirdek enflasyona kaydırdı. Dolayısıyla, bundan sonra para  politikasının hedef noktasında da daha düşük ve dar kapsamlı olan  enflasyon göstergesi yer edecektir. Enerji, alkolsüz içecekler, tütün  ve altını hariç tutan çekirdek gösterge Ağustos ayında %16,8’e doğru  geriledi, buna karşın manşet enflasyon %19,3 seviyesinde gerçekleşti.
Bu bakımdan, yılsonuna doğru olan faiz indirim projeksiyonlarını buna  göre yapmak gerekecektir. Temel mal ve hizmet enflasyonu bakımından,  gıda ve enerjinin dışarıda bırakıldığı, bir göstergenin baz etkisinden  ve bazı iç talep sınırlamalarından etkilenmesi beklenebilir. Buna  karşılık, gıda fiyatlarının sapma etkisi ve enerji fiyatlarının  dışsallığı ile beraber manşet enflasyon arayı açacaktır.

Bütün bu yaklaşım değişimi ve enflasyon projeksiyonları çerçevesinde  biz Merkez Bankası’nın da faizleri indirmeye devam etmesini  bekliyoruz. Bu bakımdan, Eylül ayında yapılan faiz kesintisinin  devamının Ekim ve takip eden toplantılarda da olması muhtemeldir.
Çekirdek enflasyon odak noktası, Merkez Bankası’nın siyasi otoritenin  büyüme devamlılığı açısından talep ettiği faiz indirimlerini yapmasına  olanak verecek bir seviyede. Buna karşılık, tasarruf sahiplerinin  dolarizasyon eğilimleri belirleyicisi bireysel harcama alışkanlıkları  ve ağırlıkları bakımından manşet enflasyon olacağından dolayı biz bu  politika zemininin döviz kurunu ısıtmasını çok olası görürüz. Merkez
Bankası’nın bir sonraki toplantısı 21 Ekim tarihinde gerçekleşecek.

Turkey: Central Bank's core inflation measure and policy management  model...

We expect the headline inflation to continue to increase and the main  fall effect will be on the core inflation side in the coming period,  as the Central Bank changes the inflation criterion and cuts interest  rates in the following period. We forecast periodic inflation at 1.8%  in September. In this context, we think that the headline inflation,  which we expect to rise to 20.2% in September, will no longer be an  indicator for the short-term monetary policy outlook. On the other  hand, we anticipate that rising inflation will not prevent the Central
Bank from reducing interest rates in the following months, and that  the area opened by the core indicator will be evaluated within the  framework of the shifted focus. In this regard, we expect the Central
Bank to apply an unorthodox decision-making criterion.

Higher energy prices and weak lira constitute the main pillars of the  rise in inflation we expected in September. We expect the problems in  global energy supply to keep costs high and increase inflationary  effects. Since this situation will be reflected on the producer costs  in the first effect, we will be in a position to monitor the lagged  period in terms of the CPI effect. In other words, we anticipate that  the secondary effects of inflation will also be high. In particular,  price increases for both industrial costs and residential use in terms  of energy consumption in winter months may keep inflation above the  projected levels. Import weight in raw material supply will also be  monitored within the scope of sectoral inflationary spillover effect.
That is, a higher exchange rate will show a pass-through as higher  inflation. We expect the increase in PPI to continue, either.

The Central Bank changed its previous promise to keep interest rates  above both actual and expected inflation, shifting its focus to core  inflation. Therefore, from now on, the lower and narrower scope  inflation indicator will take place at the target point of the  monetary policy. The core indicator excluding energy, soft drinks,  tobacco and gold declined to 16.8% in August, while headline inflation  was 19.3%. In this respect, it will be necessary to make the interest  rate cut projections towards the end of the year accordingly. In terms  of core goods and services inflation, an indicator that excludes food  and energy can be expected to be affected by the base effect and some  domestic demand restraints. On the other hand, with the divergence  effect of food prices and the externality of energy prices, headline  inflation will widen the gap.

Within the framework of all these changes in approach and inflation  projections, we expect the Central Bank to continue to reduce interest  rates. In this respect, the continuation of the interest rate cut in
September is likely to be in October and the following meetings. The  core inflation focus is at a level that will allow the Central Bank to  make the interest rate cuts demanded by the political authority for  the continuity of growth. Conversely, we find it very likely that this  policy ground will warm the exchange rate, as the dollarization trends  of savers will be determined headline inflation in terms of individual  spending habits and weights. The next meeting of the Central Bank will  take place on October 21."

*******

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı  sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk getiri  tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer  alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize  uygun sonuçlar doğurmayabilir.

*******


    Foreks Haber Merkezi ( haber@foreks.com )
    http://www.foreks.com
    http://twitter.com/ForeksTurkey